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氫能產業即將迎來快速發展期,資本如何更有效介入?

作者:中國儲能網新聞中心 來源:中國電動汽車百人會 發布時間:2019-11-08 瀏覽:
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本文研究員

●劉秀峰

中國電動汽車百人會研究部

專注于氫能與氫燃料電池領域的行業研究

編者按

9月22日,由中國電動汽車百人會、國際氫能委員會、山東省工業與信息化廳聯合主辦的2019氫能產業發展創新峰會在濟南順利召開,40余位領導專家圍繞相關議題發表觀點。中國電動汽車百人會研究部結合近期研究方向,聚焦綠色氫源供應、氫產業投融資、燃料電池車、氫能產業投融資三大領域,吸收部分專家分享觀點與信息,共發布四篇行業研究簡報。

核心觀點

氫能市場空間巨大,產業備受投資機構關注。

科創板的推出為氫能及相關新興產業提供更多資本運作機遇。

資本介入產業尚存顧慮。具體來看:一是燃料電池與鋰電池的互補關系需等待市場確認,應用場景需進一步區分;二是目前行業技術和商業模式成熟度不高,導致部分投資者仍在觀望;三是部分公司股權過于分散,核心研究團隊流失,企業發展不確定性較大。

資本介入產業的建議:1)政府層面,主導成立跨產業跨資本的氫能產投聯盟;2)產業層面,搭建集產業、研究、投資于一體的智庫型平臺,各方攜手共建健康可持續的產業生態;3)公司層面,要注重控制權和核心團隊激勵,減少公司發展不確定性,提高對資本的吸引力;4)資本層面,要深入調研,及時跟蹤行業變化,找準時機,提前布局,不斷挖掘可盈利的商業模式,賺取投資收益。

1、氫能市場空間巨大,產業備受投資機構關注

1.1氫能市場空間大,吸引投資能力強

氫能產業吸引投資能力強。根據國際氫能委員會(Hydrogen Council)2018年6月研究預測,保守估計全球氫能產業鏈到2030年將吸引2800億美元投資,產生1400億美元的氫能新增值年收入。到2050年,氫能產業將為全球產生2.5萬億美元的氫能新增值年收入(見圖表1)。

* 圖表1 氫能產業2030年全球市場預測(單位:美元)

數據來源:Hydrogen Council,百人會研究部整理

近期多地發布氫能規劃,氫能產業受關注度迅速提升。中國是世界上最大的制氫國,且已掌握一批氫能基礎設施與燃料電池相關核心技術,具備相關的產業裝備及燃料電池整車生產能力。中國氫能聯盟預計(見圖表2),到2050年,氫能在中國能源體系中占比約為10%,年經濟產值超過10萬億元人民幣。近期,上海、江蘇如皋、廣東廣州佛山、山東濟南等多地都出臺了相關的氫能產業發展規劃,行業受關注度不斷提升。

* 圖表2 中國氫能產業2050年市場預測

數據來源:中國氫能聯盟,百人會研究部整理

氫能產業鏈長,潛在投資標的多。從產業鏈角度看,氫能產業涵蓋了制氫、儲運、加氫站、燃料電池、燃料電池汽車等環節,產業鏈上各環節企業眾多,潛在投資標的多,投資機會大。相關企業技術壁壘和資金壁壘均較高,能夠為提前布局的投資者提供寬廣的護城河。

對標鋰電產業和光伏產業發展路徑,氫能產業即將進入快速發展期(見圖表3)。

1)2014年時,隨著豐田mirai上市,氫能產業受關注度飆升,此時大概相當于2004年光伏和2009年鋰電的發展階段;

2)2017年,隨著豐田mirai燃料電池汽車的穩定銷售,本田、現代、戴姆勒和寶馬等車企紛紛跟進。國內也有部分燃料電池商用車下線,個別企業開始出現盈利,此時相當于2006年的光伏和2011年的鋰電階段;

3)2019年,氫能及相關產業已經出現很多積極的變化,國產產品已經逐步實現量產。同時,燃料電池及零部件銷售價格已經出現了比較大比例的下降。國內產業的進步逼迫進口產品也開始主動降價。

4)預計2020年,氫能及相關產業的基礎設施建設完善,能夠實現10萬輛級別的氫燃料電池汽車銷售,產業規模達到3000億,相當于2007年的光伏和2014年的鋰電發展階段。對標光伏和鋰電,燃料電池在2020年即將進入快速發展期。

* 圖表3 氫能產業發展路線圖

數據來源:濟南氫能峰會春陽資本嘉賓演講內容,百人會研究部整理

1.2氫能產業投資邏輯及投資機會梳理

從投資邏輯看:

1)氫能及相關產業中的頭部企業。頭部企業已經具備一定規模,能夠借助行業迅速發展的機遇,迅速做大做強。

2)能夠獲得頭部企業技術研發支持和穩定訂單的關鍵零部件企業。此類企業和頭部企業綁定緊密,成長確定性較強。

3)市場化運營的企業。一旦此類企業的市場化運營模式成熟且可推廣,就能迅速發展壯大,獲取投資收益。

從投資方向看:

1)上游氫氣來源環節,布局工業副產氫提純企業和制氫企業,及相關設備企業。行業的迅速發展必將產生對氫氣的巨大需求。近期來看,經提純的工業副產氫成本較低,可以作為行業初始發展階段的用氫來源;中遠期來看,只有在生產過程中,不產生溫室氣體排放的氫氣才符合用氫要求。此外,在沒有副產氫的區域,制氫企業也大有可為。

2)上游氫氣儲運環節,投資技術較為成熟的儲運氫企業及相關設備企業。目前氫氣儲運價格還較高,成本下降空間較大。技術成熟的儲運氫企業,成本下降潛力最大。

3)上游的加氫站建設和運營企業。這類企業在加氫站的建設運營過程中積累豐富的項目經驗和管理經驗,有助于降低運營成本及氫氣價格,拉動下游燃料電池汽車的需求。

4)中游燃料電池系統環節:主要是投資燃料電池的核心材料和核心零部件。具體來看:

l  一是自主研發的燃料電池和系統模式。目前自主研發模式應該攻克的技術難點是提高燃料電池系統的可靠性和耐久性,并降低電堆成本和鉑用量;

l  二是引進國外先進技術,消化吸收再創新的模式。目前引進國外技術的模式應攻克國外技術授權和引進成本,系統的匹配性和可靠性等問題。

5)下游環節:投資車輛、零部件檢測設備及企業及示范運營企業。

l  具備行業先進技術/進口替代能力的氫燃料電池電堆、發動機、零部件和整車檢測設備企業。目前氫燃料電池產業處于發展早期,行業標準尚未成熟。具備權威的行業檢測企業極可能參與制定整個產業的技術標準規范,引領發展。

l  燃料電池商用車的示范運營企業。這類運營企業具有自我造血能力,能夠為上游提供訂單,最終促使整個產業向前發展。(圖表4匯總了以上觀點)

* 圖表4 氫能及相關產業投資機會匯總

數據來源:春陽資本嘉賓在濟南氫能峰會的演講內容,百人會研究部整理

2、科創板的推出為氫能及相關新興產業提供更多資本運作機遇

截至2019年10月8日,科創板上市企業數量33家,平均首發募集資金約為2018年平均凈利潤的5.34倍。其基本情況如圖表5所示。目前上市的33家科創板企業,從招股公告日到首發上市日平均時間約20天。2018年的平均營業收入約26.14億元,平均凈利潤為2.68億元,平均首發募集資金約14.31億元。

* 圖表5 目前33家科創板上市企業基本情況(截至2019年10月8日,按凈利潤排序,資金單位:億元)

資料來源:Wind,百人會研究部整理

目前科創板已申報或已發行企業研發支出占營收的比例、研發人員數量占比相對都較高,或者擁有相當數量的專利數量或有主導、參與制定國家標準的經歷。從新能源汽車產業的企業來看(見圖表6),目前新能源汽車產業鏈的科創板5家企業主要客戶都是動力電池龍頭企業;億華通作為唯一的燃料電池標的,下游主要客戶以商用車龍頭為主。近幾年來,新能源汽車產業鏈中下游龍頭廠商的快速發展,使得優質的上游核心原材料及中游配套廠商(電池制造等)也逐步受益。

* 圖表6 已申報的新能源汽車產業鏈相關企業科創屬性較強

資料來源:國泰君安公司代表在濟南氫能峰會的發言內容,百人會研究部整理

科創板首發市盈率更高,上市表現趨于穩定。科創板上市企業的首發市盈率更高(見圖表7),容百科技首發市盈率超過了58倍,遠遠突破創業板或主板的23倍;同時榮百科技、杭可科技、嘉元科技作為首批科創板上市企業,首發迄今日均換手率高于20%,充分說明科創板一方面給予了企業更高的市場預期,另一方面也增加了二級市場的博弈;從股價來看(見圖表8),科創板上市首批企業榮百科技、杭可科技、嘉元科技首發迄今漲幅已經回落,未來市場趨于理性。

* 圖表7 科創板企業首發市盈率更高,上市后股價表現趨于穩定

數據來源:近三年新能源汽車產業鏈IPO情況統計,Wind,更新至2019/9/20,國泰君安證券整理

* 圖表8 三個新能源汽車領域科創板企業上市迄今的股價走勢

數據來源:Wind,百人會研究部整理

氫能和燃料電池產業目前發展階段急需資本支持,科創板的設立為氫能及相關新興產業提供了更多融資機會。

1)氫能產業鏈長、參與方多,涉及新材料、高端裝備、新能源汽車、節能環保新能源等多個行業,均是科創板重點支持的行業。

2)氫能產業處于導入期,企業規模普遍較小,科創板的包容性降低了企業上市的利潤指標門檻。

3)氫能屬于資金密集型產業,企業需要通過不斷融資來維持生存或擴張,科創板為企業提供了募集資金的渠道。

4)氫能屬于技術驅動型產業,優質的企業研發投入占比高,研發人員占比高,擁有大量專利,參與過國家重大課題研究、行業標準制定,科創板重點支持科創屬性強的企業上市。

3、資本介入產業尚存顧慮

顧慮1:燃料電池與鋰電池的互補關系需等待市場確認,應用場景需進一步區分

雖然目前市場對于燃料電池和鋰電屬于互補關系、雙方共同替代燃油車的定位有所認知,但是考慮到目前鋰電池車已經有近300萬輛的保有量,而燃料電池只有千輛級別,兩者數量并不在一個量級,兩者之間的互補關系還需要等待燃料電池汽車數量起來后進一步的確認。

雖然鋰電池汽車存在里程有限、充電時間長等短板,也有觀點認為未來氫燃料電池可以有效解決遠程客車、城際物流的清潔運輸需求,但是目前鋰電池車和燃料電池汽車的應用場景劃分并不明確,也不利于闡述兩者之間互補的關系。

綜合來看,燃料電池和鋰電的互補關系還需要等待市場進一步確認,才能更加有效的指導投資者理順投資邏輯。

顧慮2:目前行業技術和商業模式成熟度不高,部分投資者仍在觀望

目前來看,資本市場對產業關注度很高,不過部分投資者仍在觀望。具體來看,觀望的投資者擔心的問題主要有以下四點:

1)行業目前以中小企業為主,大企業介入有限。氫能和燃料電池產業發展初期以中小、民營企業為主,大型企業介入有限,地方規劃布局存在重復等。

2)氫能儲運和加氫基礎設施發展薄弱。產業鏈企業主要分布在燃料電池零部件和應用環節,氫能儲運和加氫基礎設施發展薄弱。氫氣作為能源使用的相關產業政策、安全監管、檢驗認證、標準計量等有待建立完善。

3)關鍵技術不強,部分核心裝備依賴進口。部分核心零部件、燃料電池關鍵材料依賴進口,部分國產設備和材料在可靠性和耐久性上與國外相比還有較大差距。

4)商業模式單一,依賴政府補貼。氫能產業發展處于導入期,多元化應用處于起步階段,缺少成熟的商業模式,主要依賴政府高額補貼。

顧慮3:部分公司股權過于分散,核心研究團隊流失,企業發展不確定性大

當下階段,氫能及相關行業的許多企業規模雖然不大,但是股東非常多,創始人的股份比例甚至只有個位數。這限制了公司的發展,進而影響投資者對其投資。此外,燃料電池企業技術門檻較高,一旦核心技術團隊離職,公司的發展就會大大延緩。企業發展的不確定性大大增加,導致投資者在投資企業時顧慮較大。

4、資本介入產業的建議

建議1:政府層面,主導成立跨產業跨資本的氫能產投聯盟

建議國家層面成立專門跨產業跨資本的氫能產投聯盟,統籌管理協調氫能產業布局,厘清不同類型的新能源汽車的應用場景,為資本介入產業提供引領,避免重復投資,減少低效投資,讓有限的資本更好的服務氫能產業發展。

建議2:產業層面,搭建集產業、研究、投資于一體的智庫型平臺,各方攜手共建健康可持續的產業生態

企業、科研機構和資本等各方集中優勢,加強深度合作,搭建集產業、研究、投資于一體的智庫型平臺。除此之外,資本也可以以自己的方式深度參與產業發展。以證券公司為例(見圖表9),證券公司可以通過提供直接投資、基金管理、產業管理等服務方式,構建服務生態,深度參與氫能產業發展。此外,證券公司還可以通過設立產業研究院等方式,深耕氫能產業,不斷助力行業前行。

* 圖表9 國泰君安證券各業務條線在氫能產業的生態構建

數據來源:國泰君安公司代表在濟南氫能峰會的發言,百人會研究部整理

建議3:公司層面,要注重控制權和核心團隊激勵,減少公司發展不確定性

從行業內公司角度看,除了正常的生產經營外,公司的股權結構和核心團隊激勵等要認真對待。公司管理層要盡可能的提升管理水平,減少不必要的干擾,保證公司的既定戰略能夠得到很好地執行。對于核心技術團隊等,要將激勵措施做到位,盡可能的減少關鍵員工和核心團隊的流失,保證公司的可持續發展,減少投資者的顧慮。

建議4:資本層面,要深入調研,提前布局,不斷挖掘可盈利的商業模式

資本需要持續深入了解行業,及時跟蹤行業變化,找準時機,提早布局。不斷培育或者挖掘成熟的可盈利的商業模式,賺取投資收益。

關鍵字:氫能

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